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2016,谁会成为携程由亏转盈的下一个途家?

时间:2019-05-16来源:德阳新闻网 -[收藏本文]

在2014年小亏2.5亿之后,在线旅游巨头携程在2015年再次回归“唯一盈利OTA”宝座,而这一次的净利润达到了25亿巨款的新高度。不过,在如此高的净利润数字背后,则是携程高增速高营收下主营业务微利甚至可能亏损的隐忧浮现。

增收不增利,营业利润回到2004年上市时水平

17日凌晨,携程集团旗下携程、去哪儿、艺龙三家公司同时发布2015年财报,尽管强敌环伺,携程还是以115亿人民币的总营收、25亿人民币的净利润居在线旅游的老大地位。财报显示,2015年的总营收增速为48%,是近8年的最高增速水平。携程上市的这12年以来,总营收保持百分之二十左右的最低增速,营业利润在2012年以前也保持在百分之三十的平均增速。

携程2003-2015年净营收与净利润对比

仍而,携程2015年的营业利润(运营利润,(Loss)/ income from operations,下同)却只有区区3.8亿,营业利润率更是携程上市以来所有盈利财年的最低(2014年成为携程截止2015年止唯一亏损财年),只有3%。虽然2015年携程净营收达到了史上最高的109亿,但其在线旅游业务的营业利润却回到了上市前的水平。2004年携程净营收3.338亿元,营业利润1.357亿元,2007年携程净营收12亿仅为2015年的11% ,但营业利润却达到了4.04亿元。


携程2004-2015年净营收、运营支出、营业利润对比

携程盈利的下降主要还是因为高投入带来的运营支出(营业成本Cost of revenues+运营费用Operating expenses,下同)的增加。2015年,携程的运营支出为105亿,其中:产品研发费用33亿,销售和营销费用31亿,管理费用11亿,携程呼叫中心运营成本(即携程财报里的营业成本Cost of revenues)30.4亿。自携程反复发作癫痫怎么治疗上市以来呼叫中心运营成本基本保持在百分之三十到四十的增长,这一增长幅度与产品开发费用的增幅大抵相当,不过产品研发费用在2013年大幅上涨,从2012年的12亿增加到23亿,增幅将近一倍。

携程2007-2015年各项主要运营支出对比

2012年梁建章回归后,对携程进行了大刀阔斧的战略改革,面对当时艺龙、去哪儿等劲敌,采取了激进的市场策略,发动或跟进价格战,强势推进移动战略,运营费用也因此一路飙升,在产品研发的投入上不遗余力,产品研发费用在2014年达到了23亿,相比2013年的12亿,投入激增91%,2015年产品研发费用达到33亿,是历史最高水平。

虽然携程在努力互联网化,但来自呼叫中心的运营成本仍在逐年攀升。2015年底到2016年初,携程来自机票、酒店的用户投诉日益增多,即便是在互联网时代,当用户遭遇产品问题时,呼叫中心仍然是一个最快速、有效的沟通渠道。因此,如何有效地提高呼叫中心的运营效率,一直是横亘在携程互联化进程中的一道难题。

高投入换来高增长却并没有带来盈利水平的增长。在2012年以前,携程的营业利润一直保持小幅增长,并在2011年达到11亿元的历史最高,营业利润率水平也一直维持在30%及以上。2012、2013年开始携程营业利润分别下滑至6.55亿、8.38亿,营业利润率也急降到16%,2014年因为第四季度的亏损,导致全年亏损1.51亿,营业利润率为-2.43%,2015年营业利润3.81亿,营业利润率仅为3%。2004年上市当年,携程营业利润为1.36亿元,其营业利润率41%远高于2015年的3%。

携程2003-2015年营业利润率趋势

从上述数据图表的对比中可以看出,虽然在高投入下,携程机票、酒店、旅游度假和商旅等OTA业务仍然保持高速增长的态势,但在市场环境竞争加剧的趋势下,其盈利水平进入下行通道,2014年、2015年开始更是处于盈亏拐点区间。这让人担忧携程一直昆明看癫痫病专科医院哪家好引以为豪的“唯一盈利OTA”的王冠还能戴多久。

投资变现或成携程新的利润增长点

虽然营业利润在2015年只有区区不到4个亿,但携程2015年归属股东的净利润达到了上市11年以来的最高水平25亿人民币。这得益于携程在投资领域的获利。

携程2015年Q3财报显示,2015年第三季度携程在途家最新一轮融资后不再拥有控股地位,将途家从主营业务中剥离获得24亿元的收益;携程在2015年第三季度前完成对艺龙38%股权的收购,艺龙2015年第三、四季度分别亏损1.56亿元、3.3亿元,算到携程头上的亏损为1.85亿人民币。

2015年,携程来自于营业内的净利润数字并不漂亮,只能说比2014年略微改观。而股权变现所获得的投资收益,则撑起了携程净利润的一片天。

携程近年来投资了不少行业上下游的公司甚至在业务层面有竞争关系的公司。从财务投资的角度,在现阶段携程来源他们的收益主要会来自于出售股权所得,途家在去年完成的D及D+轮融资后估值超10亿美元。

截至2015年12月31日,携程长期投资资产余额为138.7亿,短期投资余额为82亿元人民币。

携程已完成大额投资的部分非控股公司见表:


(*数据来源于携程财报及新闻媒体的新闻公告整理,其中账面价值根据上市公司截止3月18日股价计算,数据可能与实际有出入,仅供参考。)

从目前的趋势来看,携程在2016年或将步入微利或亏损的阶段,那么,谁又是携程手中的下一个途家?

携程2016年财报会长成啥样?

携程2016年财报受关注的点在于,在行业内上下游投资一系列的公司,特别是在强吞去哪儿之后,是否会造成消化不良。这反应在财报上,则是营收与GMV大幅增长后,还能不能保持持续的盈利。

可以说,2016年财报会长成什么样,还能不能靠脸吃饭,从营收、成本、收益三个纬度,我们大抵能做出一个粗略的预测惠州市幼儿癫痫病医院,而这其中最大的变数则来自于去哪儿。

首先是营收。从2016年第一季度开始,携程将合并去哪儿财务报表,携程成了携程集团,营收等各项业务指标也将被拉到一个新的高度。从理论上来说携程自身和去哪儿的营收都会相较2015年都会保持一定的增长。携程2015年的总营收是115亿,若2016年仍然保持30%左右的增长(最近四年的平均增长)将达到150亿左右;去哪儿2015年总营收是41.7亿,乐观的估计,若2016年仍然保持上市三年来的平均100%的增长幅度,则去哪儿将在2016年为携程集团贡献83亿的总营收,理论上携程集团(携程+去哪儿)总营收达到230亿,相比2015年增长100%不是梦。

此间的关键问题或许在于去哪儿的营收能否达到预期的增长。随着航空公司加大对代理商的规范整顿和航司直销的力度,对去哪儿机票业务的总量以及单张机票的盈利水平或有一定影响;而在酒店领域,去哪儿将协同携程战略发展,全力发展中低端酒店业务,放弃高星酒店的市场份额后,去哪儿酒店营收能否实现预期增长也是未知数。

再从成本的角度,虽然携程集团以投资并购的方式将实现总营收的成倍增长,但来自于航空公司、酒店等资源方的直销压力也日渐增大,这些资源方对携程进一步的渠道集中多少心存几分忌惮。同时,携程虽然消灭了曾经最大的竞争对收去哪儿和艺龙,但总有新的挑战势力崛起,美团大众点评、阿里旅行以及途牛、同程、驴妈妈等OTA仍在虎视眈眈,携程系仍将为此付出更多的市场营销费用以应对市场竞争,而携程系的内部竞争消耗也依然不止。艺龙在2015年三季度开始,明显加大了市场营销投入,曾经很多一段时间未经有过的广告、促销等市场营销措施重启,而在艺龙内部,业务的直接竞争目标就是携程和去哪儿。因此,携程意欲通过并购竞争对手来减少市场营销等竞争性费用,确实是多少有点一厢情愿。

从前面2007年到2015年携程各项主要运营支出图中可以看到,包含产品开发、营销和呼叫中心的三大主要运营支出在2012年开始大幅增加,增长幅度2014年最大,支出费用绝对值在2015年达到了最高,产品研发和营销占据了运营支出的半壁江山,研发费癫痫中药治疗用大幅增加的节点在2014年三季度,当季的费用达到6亿元,环比增加28%,此后就一路上扬。2014年,携程遭遇信用卡网络安全漏洞,2015年,携程遭遇服务器宕机事故和多起违规机票事件。随着携程的日渐庞大,互联网安全、服务响应和质量监管隐患显露,加大运营支出以提高运营系统的稳定,是已然成为巨头的携程不得不面对的问题。

携程2008-20015年携程主要运营支出增长趋势

再来看收益。在复杂的竞争环境中,携程2016年保持营收增长、运营支出也大幅增长的情况下,比较乐观的看法是其营业利润也保持一定的增长,携程营业利润下滑的拐点在2012年,按2012年到2015年营业利润的平均增长数8%计算,携程在2016年的营业利润可回保持在4亿左右。

去哪儿网2015年非美国通用会计准则下的净亏损20亿,若去哪儿在2016年通过控制运营出,提高净利润率将净亏损将至2014年的水平为10亿左右,那么归属携程的净亏损则在7亿左右(携程及其相关公司持有去哪儿约70%的股权)。此项携程自身的营业利润相抵,携程集团2016年的财报中净利润盈余为3亿元的亏损。

而来自其他的投资收益中,艺龙2015年净亏损10亿元,因为市场投入的增加,2016年艺龙的净亏损应高于10个亿,以10亿计算归属携程的投资损益为3.8亿,即便将这一部分的亏损可与携程投资的其他公司中获得的投资收益抵消,携程集团在2016年仍有见亏的可能。

携程2016年将逐步持有众信旅游约10%的股份,而众信旅游参股携程度假后,将为携度假提供更多直销与分销供应,携程度假由此也将获得不菲的佣金,并进一步打开携程度假营收空间。

但放眼整个携程集团,携程以打地鼠的方式,用投资并购来消除竞争对手并集中市场份额,从而进一步获得渠道与资源的控制权,但仍免不了陷入在线旅游业务亏损的魔咒。而股权投资变现,或将在很长一段时间内成为携程新的利润增长点。

2016,谁会成为携程手中的下一个途家?


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